编者按：

从估值的角度来说，虽然港股在年涨幅冠绝全球，但在全球主要市场中，市场整体估值仍然相对较低。从国运和市场情况看，我们仍认为可以继续“上车”，只是过程不会再如去年那般顺利。但机会仍然存在，成长性优质的公司会脱颖而出。所以，我们仍然注重价值投资。

本文由智德投资管理（香港）首席执行官及首席投资官王焱东先生撰写，他分别从估值的本质、影响因素、投资者要怎么投资等方面诠释价值投资的意义，引导我们投资要有耐心，并且挖掘各大行业的投资机会。

作者

路闻卓立专栏作家王焱东

惠理基金前投资董事、现任智德投资管理（香港）首席执行官兼联席首席投资官

“全球最贵的股票市场与全球最便宜的股票市场相差只有五十公里”–年中

“过去一年全球表现最好的股票市场与全球表现最差的股票市场相差只有五十公里”–年初

以上两个看似简单的段子实际透露了很多投资信息和理念。任何市场和资产类别都是有周期的。区别在于周期时间的长短和波动的深浅。

创业板的泡沫从年初到年中长达两年半，期间市场可以找出一万个理由支撑各种故事、题材、市梦率的估值。同期恒指涨幅几乎为零，只有年上半年“国家牛市”期间才略有表现。

之后的两年半创业板估值大幅下挫，创业板投资者普遍付出沉重代价。同期恒指虽然也经历了调整与低迷，但是在刚刚过去的一年却抢得了全球主要股票市场涨幅第一的头彩。

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教训1：估值是有周期的。唯一支持上涨的是基本面

周期有长有短，有深有浅。但是最终还是会回归合理、回归中枢（MeanReversion），市场、个股皆如此。

造成估值波动的因素有很多，未必是企业的基本面。但是唯一能够支持公司股票持续上涨的因素却只有公司基本面，包括盈利的稳健增长，平稳的ROE，和对全体股东的回馈。

倘若把影响股价的因素拆成大家所能理解的P（Price）和E（Earnings）。可以把P理解为估值因素，把E理解为基本面因素。

影响P（估值）的因素有很多包括宏观、国际、流动性、投资者偏好、行业周期，当然也有公司层面基本面。这些因素（或者说是噪音）大多本身就具备了周期的基因，例如流动性、投资者偏好。所以，这些因素的波动自然会传导到估值的波动。不过这些因素大多是投资者无法掌控的，唯一尝试能做的是择时。当然择时也是十分挑战的。

影响E（基本面）的因素来自于公司层面。撇去估值（噪音），真正支撑股价的是盈利、ROE和对股东的回馈，包括股息、回购、增持。对基本面的研究与判断是投资者可掌控的。作为投资者首先应认清自身的投资能力和对操作的掌控。对可以掌控的因素应该赋予重点







































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