报告要点

白酒：长期品牌周期之道，短期量价权衡之术

长期来看，白酒行业品牌化大周期仍将持续，市场集中度将不断提升，且在本轮周期中加速，品牌白酒依然是优质成长板块；过去10年茅五泸洋的合计收入份额从76%提升至83%，品牌白酒彰显出较高的成长性。

短期来看，白酒周期受宏观经济决定的需求周期和白酒自身周期影响，需求偏弱、竞争加剧背景下行业量与价的矛盾在明年会更为突出，量价难以齐升，因此量价权衡对明年白酒企业考验更大。从历史看，白酒量价关系表现出：1）行业整体收入增速受价格因素影响大于量因素，价增对收入增长的贡献往往超过50%；2）白酒销量拐点滞后于价格，且量增速波动幅度小于价格，近年来稳定在2%-5%；3）不同价格带体现出的量价关系不尽相同，其中高端和次高端酒的价增贡献均高于量增贡献，大众高端酒的量价贡献相对均衡，而大众普通酒量持续下滑，收入增速全由价增带动。此外，由于行业整体渠道库存仍然处于良性，库存并非现阶段量价的主要矛盾。

白酒策略：降速与分化为明年主旋律，优选稳健性强的头部品牌

预计明年行业提价节奏放缓，行业增速主要由量增贡献，但由于宏观经济扰动以及渠道对未来的谨慎态度，预计白酒需求增速有所放缓，但出现下滑的风险较小，预计明年整体收入增速维持双位数左右，且在行业竞争加剧背景下，分化或为明年主旋律，部分稳健性强的头部品牌依然能保持收入双位数以上增长。投资策略上确定性重于弹性，重点推荐贵州茅台（供需紧平衡）、洋河股份（充分享受大众消费升级）；其他品牌的增速不确定性较大，建议重点







































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